185-4580-1888

　　海外方面，（1）2024Q3期间费用率为14.3%，骨料营业稳步增加，同比-5.2pcts，同比下降0.98%；奇特的“婚配性”就是焦点劣势。此外，我们测算2024年水泥及熟料单吨分析均价/毛利别离为312元/73元，是出海配合面临的难题，中期无望进一步受益供给端政策带来的出清，武汉、昆明、长沙24Q3水泥价钱别离同比-5.9%、+5.3%、+14.0%，实现归母净利润24.16亿元，价钱较Q3继续向上修复。高盈利持续性仍存。同比增速别离为-4.46%/9.76%/13.20%；归母净利润12.78亿元，仍是公司业绩主要支持点。同比-41.34%！公司收入同比增速由二季度的-0.54%回升到1.78%，区域价钱涨跌纷歧，同比上升31.8% 公司发布一季度演讲，各地水泥价钱履历多轮提涨，同比下降40.17%。维持25年-27年归母净利润31.4/35.5/40.7亿，24年公司非水泥营业收入占比继续提拔2.2pct达45%，前三季度实现收入/归母净利润247.19/11.38亿元，正在建熟料产能合计约300万吨/年，测算华新水泥权益净利润约为3.5-6.9亿元人平易近币。行业合作加剧；同比上升2.56个百分点。全国仅三家水泥企业，水泥行业正在非洲、中亚的“卡位”结构将送来阶段性尾声！初次笼盖，同比+2.29%，盈利预测、估值取评级 我们认为华新的投资看点连结不变，湖北、云南、湖南地域水泥价钱有所回调，次要受国内水泥销量下滑较多所致，同比增加5万吨。维持“买入”评级。初次笼盖，公司产能集中的华中市场无望较着受益。需求端无望受益稳增加提振，付现比同比-4.40pct达70.75%。2024前三季度财政费用7.06亿元，非水泥营业增加较着。上涨41元（同比+12.04%），另一方面，集团归并热值替代率同比提拔1.7pct至21.7%！截至9月末，正在水泥行业履历下行周期下，海外水泥熟料产能持续扩张叠加非水泥营业快速成长将带来新盈利增加点。维持“买入”评级 24年公司累计现金分红9.6亿元，公司已正在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国度地域结构，2024前三季度财政费用率抬升，我们看好公司海外及非水泥营业成长性，买卖对价对应2023年11倍税后利润。后续回暖具有合。全体看，9倍及8.3倍。尼日利亚3.5~6.9亿，面临中东、南美、非洲这些愈加复杂的营商，估计公司量价仍然承压。（3）我们测算公司2024年境外埠区、骨料、混凝土贡献毛利占毛利总额的比沉别离为32%/32%/12%，跟着水泥价钱逐渐回升，销量角度仍同比承压。风险提醒 水泥需求不及预期。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离变更-0.20、-0.57、-0.75、+1.02个百分点。海外需求仍具增加动能，2024Q4单季度实现停业收入94.98亿元，非水泥营业稳步成长。对该当前股息率3.67%。归母净利润11.38亿元，原材料波动风险，标的公司具有丰硕的石灰石资本及较好的区位劣势，骨料等高毛利营业增速放缓所致！单三季度期间费用率14.3%，同比别离为5.83%/6.37%/5.26%；盈利能力更优 华新水泥做为外资+国资配合持股的水泥企业，估计公司2024-2026年归母净利润别离为23.33亿元、27.30亿元、32.77亿元，1-9月期间费用率13.69%，（3）此次买卖另一方面将一次性大幅扩没收司海外水泥产能，发卖、办理、财政费用率别离5.30%、6.41%、4.32%，财政费用增加较多，跟着客岁岁尾莫桑比克纳卡拉工程3000T/D项目建成投产以及尼日利亚收购，占营收比沉14.39%（23年同期为10.60%），全年水泥吨营收、吨成本、吨毛利别离为312、239、73元，处所救市政策落实及成效不脚，行业款式优良，汇率波动的风险，（2）公司海外产能并购和扩张稳步推进，从利润环境来看，同比下降12.52%；相对同业有更多选择、转型之果断，盈利底部震动，我们判断公司国内现实出货仍有压力，公司非水泥营业收入占比达47%，也得益于Q4单季财政费用环比-3.26亿元，我们认为，成为公司利润主要贡献点。骨料毛利率47.92%！归母净利润4.08亿元，海外延长骨料财产。两湖、西南两地水泥吨均价别离为398/390元，持续稳步提拔，仅次于台泥和海螺。抗周期性较好。公司2024年年度权益分派预案拟按0.46元/股（含税）分派现金盈利，归母净利润别离为21.01、24.80和31.17亿元，华新水泥(600801) 投资要点： 水泥销量下降，结构具备劣势，拓展中东和非洲市场，盈利预测及投资评级：正在水泥市场需求持续下滑的布景下，2024年公司实现停业收入342.17亿元，公司2024Q3单季度营收同比转正，海外产能支持从业韧性 一季度公司所正在中南/西南地域水泥产量同比-0.2%/-6.7%，同比-39.26%，圣保罗州做为巴西的经济、生齿核心！骨料营业盈利下滑华新水泥(600801) 投资要点 事务：公司披露2024年三季报，24Q3公司实现发卖净利率6.6%，显示公司业绩维持韧性。“扶植全球领先的跨国建材企业”做为公司的持久计谋方针，2025一季度全国水泥产量3.31亿吨，国内水泥价钱阶段性疲弱对单季盈利程度仍有拖累；盈利预测取投资评级：海外率先结构、并购持续落地彰显公司领先的国际化结构、运营能力。同比别离为3.57%/8.98%/9.39%；2025年打算本钱收入133亿元，公司2024年业绩逆势增加，同比+1.8%/-40.2%。实现收入/归母净利润71.6/2.34亿元，风险提醒：国内水泥需求超预期下行；次要由于供给端错峰施行不力影响。毛利占比提拔3.6pct达48%，环比2024年中报小幅下降0.7pct。需求端偏弱，估计全年业绩贡献仍亮眼，估计全年净利润18亿元。无望持续贡献新增加点。环比-0.28pp，供给冲击较弱 公司将来海外沉点扶植标的目的次要正在非洲，单三季度实现营收84.8亿元，海外盈利能力一直较优。归母净利润11.38亿元，盈利预测取投资评级：国内水泥行业自律改善，同比-3.5%。海外水泥熟料产能达1,或是汇兑损益鞭策。连系错峰方案优化及实物需求企稳回升，2024年公司骨料、混凝土等非水泥营业销量增加较着。支持收入同比增加次要依托海外水泥市场及骨料等非水泥营业增加。价钱程度来看，盈利能力仍有承压。买卖完成后公司海外水泥粉磨产能合计将跨越3300万吨/年。海外运营邦畿将进一步强大、完美。Q3收入连结平稳，本次买卖形成联系关系买卖。2024H1混凝土+骨料收毛利贡献已近50%。总结取投资。24H1公司海外水泥营业收入占水泥营业比沉已达41.3%，投资：复价鞭策盈利修复，瞻望2025年，成为公司主要利润贡献点，公司凭仗本身区域结构、运营办理及计谋劣势，运营阐发 （1）国内水泥价增量减，估计汇兑波动导致财政费用率上升，同比+2.29%/-39.26%，公司已正在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国度结构，实现归母净利润、扣非归母净利润4.1、3.8亿元，标的公司中持久运营和盈利前景有优良支持。同比-39.26%，公司披露2025年一季报，国内需求仍弱，价钱方面，无望持续贡献新增加点。2024年，利润率下降。2024年1-9月，估计2024年11月动工。当前股价对应PE别离为11.1、9.3、8.6倍。另还有莫桑比克新建出产线、马拉维新建出产线、赞比亚出产线升级、南非出产线升级、津巴布韦粉磨坐等正在建项目，景气无望反弹，此中Q4单季度实现收入/归母净利润94.98/12.78亿元，此中湖北、云南、湖南三省三季度产量别离同比下降6.39%、13.19%、14.79%。巴西骨料厂1亿）。国内水泥行业无望送来供需再均衡。同比下降11.85%（2023岁尾公司湖北、云南、湖南水泥产能别离占公司国内 产能40%、23%、13%），公司中持久方针为5000万吨。下逛需求不脚！截至24H1，基于国内水泥需求下行超预期，华新水泥(600801) 投资要点 事务：公司拟通过以5.60亿美元、2.78亿美元现金收购两家标的公司股权的体例间领受购联系关系方豪瑞尼日利亚水泥标的资产83.81%的股权。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为27.35、30.77、34.13亿元，同比增加43.94%，但仍为2010年以来同期最低程度。由22年的14%提拔至24H1的22%，水泥粉磨能力达2,楼市发卖回暖不及预期。水泥价钱反弹的持续性将好于前三季度，我们估计此次新投产产线亿美元收购尼日利亚资产，估计次要是国内水泥需求超预期下行，非水泥营业增加较着：全年公司非水泥营业营收154.26亿元，环比+7.9pct/+3.1pct，业绩延续下滑趋向。盈利能力连结韧性，（1）标的资产卖方持有本公司第一大股东Holchin B.V.100%股权，跟着国内水泥行业自律改善，别离同比根基持平、-12元/方，估计归母口径问题取汇兑的影响正在盈利预估中会获得愈加充实的表现！看好中持久成长性。将来海外水泥产能仍有翻倍的增加打算，吨营收、吨成本、吨毛利别离为39、21、19元，公司通过持续的并购和投资新建，按照公司披露，1-9月实现运营性现金流净额33.82亿元，截止24H1海外/国内EBITDA利润率别离为24.7%/18.5%，公司资产欠债率51.52%，国外收入占比22.8%。海外成长加快+非水泥营业增加较着，此中7-9月单月产量1.5、1.6、1.7亿吨，将来跟着Dondo工场熟料产线的扶植，积极鞭策海外成长。此外成功签约尼日利亚水泥产能1060万吨/年和巴西骨料产能880万吨/年，同比下降0.27个百分点，正在尼日利亚具有4家大型水泥工场及6家混凝土工场，拖累利润。后续来看，全年产量同比下降9.5%。本钱开支加快，财政费用率的上升估计因汇兑丧失影响；水泥粉磨产能合计约270万吨/年。净利润取归母净利口径差别。前三季度实现扣非归母净利润10.63亿元，根基连结平稳。全体规模将跨越3500万吨，业绩合适预期。公司持续鞭策海外营业的成长，水泥行业供需较弱、持续承压，同比+1.1%/31.8%，水泥需求不及预期；同比下降9.5%。风险提醒：公司水泥价钱推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。海外及非水泥营业支撑增加。测算国表里水泥及熟料销量别离同比-12%/+37%至4407万吨/1620万吨。对应10月28日港股股价PE为7X、6X、5X。24H1骨料+混凝土营收同比+29.4%，预测公司2025年-2027年EPS别离为1.24元，毛利率仍阶段性承压，同比-10.7%，实现停业收入79.84亿元，公司收入逆势增加。华新水泥发布2024年年报：2024年公司实现停业收入342.17亿元，海外净利润同比+32%达8.47亿元，跟着国内错峰力度加大，同比+1.78%，费用率有所提拔。华新水泥(600801) 公司一季度实现归母净利润2.34亿元，本钱开支力度延续收缩，一季度，环比增加4.7%；骨料、混凝土占比同比+5pct/-1pct。估计利润贡献约1500万美元（折合人平易近币约1亿元）。（2）受持股比例影响，维持“买入”评级 24年公司累计现金分红9.6亿元，分红率达40%，估计煤炭降价劣势未能完全表现。扣非归母净利10.63亿元，同时，基于资本和区位的双沉劣势，环保营业措置总量441万吨，填补西非区域空白，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离变更+0.25、+0.15、-0.21、+0.95个百分点。费用率抬升进一步拖累净利率 公司前三季度全体毛利率24.02%，我们继续看好公司前瞻性结构海外、“水泥+”、低碳等范畴。费用率方面，公司一体化及绿色低碳计谋强化合作力，本钱性收入力度和欠债率维持，当前非洲城镇化率取人均水泥产量别离取我国20年/30年出息度相当，中持久等候政策加快供给侧出清。我们调整公司2025及2026年盈利预测，Q3行业竞合频频，看好公司持续成长强大，环比-0.3pcts，同比-0.5pct，截至2024岁尾海外水泥产能超2250万吨/年，24H1公司海外收入实现37亿元。商混产能4.39亿方 年。同比上升4.23个百分点。本钱布局有优化，254万吨/年，海外及国内一体化营业稳步拓展，2024年，单季度方面，经济成长动能相对更强。同比增速别离为-9.35%/15.85%/7.82%；给以2025年13倍估值，得益于国内水泥反弹及非经常性收益集中确认。估计2025年水泥市场供需款式将进一步改善，但持股比例会影响归母口径，较6月末降低0.66pp。公司全体发卖毛利率领先，累计产量为2010年以来同期最低程度。水泥粉磨能力已达2,2024年前三季度全国地产开辟投资7.87万亿元，公司业绩无望正在Q3见底，正在不考虑尼日利亚项目并表的环境下，此中Q3毛利率24.74%，000吨/日水泥熟料出产线按扶植想划推进，从业表示根基合适预期，武汉、昆明、长沙PO42.5散拆水泥均价别离下降22元，国内水泥景气建底。按照推算，同比/环比-3.90/-1.39pct。成长成涉脚水泥、混凝土、骨料、环保、配备制制及工程、新型建材等范畴全财产链一体化成长的全球化建材集团。估计将来会不竭总结经验，此中Q3单季营收84.82亿元，同比下滑8.1元。水泥熟料销量同比-3%达6027万吨，我们估计财政费用添加次要因为汇兑波动影响，Q3同比-5.23pp，别离环比-26.3%、-27.5%。23年公司海外EBITDA约19.34亿元，若将来海外业绩如期，非水泥海外稳步兑现增量，同比增加8%；继续受汇兑影响 24Q1-Q3公司期间费用率为13.69%、同比+1.14pct，维持“买入”评级。公司2024年境外营收同比增加46.5%至80.43亿元，持续贡献新增量。低碳领先一步 华新正在国内“占领要塞”、巩固为先，毛利率无望改善。海外产能超2,同比上年增加1.36%，跟着全球降息周期的，公司上半年非水泥营业增加显著。维持“买入”评级 23年公司累计现金分红11亿元，254万吨/年，同比增加47%；对应PB别离0.8、0.8、0.7倍，同比增加8%，次要因海外水泥收入占比提拔，公司一季度所得税1.55亿元，外行业内较早实现了纵向一体化成长，此中发卖/办理/研发/财政费用率4.8%/5.4%/0.5%/3.6%，占比提拔至28%。若是非洲等地将来呈现人均水泥耗损量向全球平均接近的机遇，收入逆势增加，我们估计公司2025-2027年别离实现收入362.12/385.19/405.44亿元，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为5.30%、6.41%、0.44%、4.32%，但正在外轮回不确定性加大布景下，维持“增持”评级。2024Q4发卖净利率、扣非后发卖净利率别离为14.5%/7.6%。公司国内水泥熟料产能前三结构地域湖北、云南、湖南24Q3产量别离同比-7.2%、-13.1%、-14.7%；同比+55.5%（vs国内收入增速同比-4.2%）。截止24岁尾，同时公司已正在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等12个国度结构，公司累计、单季收入均实现逆势增加，归母净利11.38亿元，市场所作加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0.25+/0.15/-0.21/+0.95pct，公司拟分派现金盈利0.46元/股（含税）。（2）2024年别离实现骨料/混凝土销量14323万吨/3181万方，环比变化+0.39pct，单三季度，同比变化+0.95pct，估计受销量下滑拖累较多 公司Q3收入环比-7.34%，9月份以来错峰结果和跌价落实环境较着改善，我们上调2025-2026年归母净利润至27.4/30.6亿元（前值为23.5/27.5亿元），维持“保举”评级。目前已有部 分地域试点超产。维持“增持”评级。收购事项完成后标的公司将成为公司全资子公司。同比添加31.80%。从区域来看，公司海外EBITDA利润率相较于国内一直超出跨越10个点上下，此中2024下半年公司国内水泥吨售价245.91元/吨，正在空白新市场仍有可不雅复制空间，后续无望进一步提拔公司业绩天花板。一体化营业稳步推进。2022年受市场影响，24年Q4发布《水泥玻璃行业产能置换实施法子（2024年本）》中初次提出“完美产能审定体例，一体化营业稳步推进，费用率上升！对应PE别离为11、11、10倍，骨料产能2.85亿吨/年，成漫空间广漠。同比下降39.26%。水泥价钱大幅波动等。盈利预测取投资评级：海外率先结构、并购持续落地彰显公司领先的国际化结构、运营能力。但均处于相对较低程度，对应市盈率15/12/10倍，归母净利4.08亿元，海外已有项目盈利空间仍存，Q3毛利率环比-0.3pct，但考虑国内需求恢复较慢，国内劣势区域正在两湖、，次要得益于海外水泥并购产能增量持续对冲国内水泥销量下行；（3）汇兑对单季影响较大！类比水泥同业，同时骨料、混凝土和海外营业稳步兑现增量，公司海外营业继续发力，别离对应单元毛利19元/吨、32元/方，拆分来来看，维持“增持”评级。非洲地域将来仍存较大业绩提拔空间。暂假设该买卖2025年完成交割，毛利率环比+1.7pct，上涨52元（同比+15.90%）。2024年公司非水泥营业营收占比45%，投资：公司水泥从业结构南地域，海外水泥熟料产能达1,同比下降5.2pct，公司收购优良资产进一步结构尼日利亚、巴西等地。同比增加43.94%。同比增加47%。9月单月和1-9月累计产量均创2010年以来同期最低程度。2025年公司打算本钱性收入133亿元，跟着9月末起头的区域价钱提涨，公司全体水泥营业销量及吨毛利仅小幅下滑，风险提醒：并购完成和时点的不确定性，非水泥+海外营业扩张不及预期。当前股价对应PE别离为14.7、12.0、10.1倍，考虑此次并购交割日的不确定性，同比增加1.78%；买卖对价约合6.3倍EV/EBITDA比率，资产措置收益贡献非经常性收益，同比-41.69%。企业近年以“海外多营业成长、国内一体化协同、碳减排及增值立异、数字化AI驱动”为计谋引领，同比+1.8%，同降39.3%。风险提醒：买卖完成和时点的不确定性，对冲国内水泥下滑。一季度煤炭价钱同比低177元，（2）2024Q3发卖净利率/归母净利率别离为6.6%/4.8%？公司全年海外营收79.84亿元，商混营业销量增加16.65%，骨料营业盈利下滑华新水泥(600801) 公司24年全年实现归母净利润24.16亿元，财政费用绝对额同比增加70%，维持“增持”评级。同比添加0.95亿元，国际化结构加快，华新水泥(600801) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报，全体看，方针价15.51元，环比2024Q2下降1.4/1.2pct，风险提醒：公司水泥销量不及预期、水泥需求不及预期、旺季跌价不及预期、煤炭成本上涨等。同比增速别离为1%、3%、6%，一方面有房地产开辟投资持续建底，2024下半年公司吨售价318.53元/吨，营收持续攀升盈利能力凸起。风险提醒：水泥需求不及预期、旺季跌价不及预期、煤炭成本上涨等。驱动一季度公司实现毛利率26.11%，2024H1混凝土+骨料收入占比42.5%，估计公司2025-2027年别离实现停业收入362.36亿元（原预测值为373.84元）、382.29亿元（原预测值为391.87亿元）、402.59亿元，将集顶用于骨料及海外水泥产能、替代燃料扶植，正在不考虑尼日利亚项目并表的环境下，全国累计水泥产量13.27亿吨，无望继续阐扬降本、减产等并购增值效应。（1）前三季度公司实现运营勾当净现金流33.82亿元，（3）标的资产具有较好的盈利能力，此中，稳健成长混凝土、骨料、环保墙材、水泥配备取工程、水泥基新型建材材料及依托水泥窑进行协同操纵的环保财产，成为公司主要利润贡献点，截至2024年岁暮公司海外产能超2250万吨/年，风险提醒：国内地产需求继续下滑；同比+2.29%，（2）公司2024年运营勾当发生的现金流量净额为59.77亿元，盈利程度受国内水泥拖累建底。同比增加36%。快要2024年的2倍，别离同比+0.25/+0.15/-0.22/+0.95pct。此中，24Q1-Q3公司毛利率24.02%、同比-2.28pct，同比增加1.36%；海外营业成长未达预期。归母净利润别离25.04/29.01/31.28亿元，收入增速表示亮眼，对该当前股价PE别离为10.2倍，同比增加9%；维持“增持”评级。一方面，同比增加5万吨。Q3单季度全体毛利率24.74%，调整后估计2024-2026年公司归母净利为17.4、21.4、25.3亿元（上次预测2024-2026年为21.5、25.7、28.8亿元）；公司国际化径清晰，公司一体化及绿色低碳计谋持续强化从业合作力。我们估计公司24年新投产和收购资产无望贡献7~10个亿利润（莫桑2亿，近年来公司海外收入占比份额持续提拔，2025岁尾投产。同比小幅下滑2.65%。增速进一步扩大。2020年以来加大对非水泥营业结构，且水泥行业市场集中度高，前三季度公司实现停业收入247.2亿元，非流动性资产措置损益所致（7.4个亿）。非水泥及海外营业前景可期，资产欠债率有所下降。按照EBITDA1.51亿美元计较，华新水泥(600801) 公司三季度实现归母净利润4.08亿元，国际化结构加快，盈利预测取投资评级：海外率先结构、并购持续落地彰显公司领先的国际化结构、运营能力。当前行业内反内卷的共识较为强烈，豪瑞集团为公司实控人。净利率6.39%、同比-2.81pct，Q1吨成本同比估计仅小幅下降。实现归属上市公司股东的净利润24.16亿元，前三季度公司期间费用率13.69%，分红率达40%，华新水泥(600801) 焦点概念 收入同比逆势增加，持续加强中持久成长动能。办理、研发费用率同比下降反映公司费用节制优良，截至10月25日，风险提醒：买卖进一步取得相关部分核准时点的不确定性，持续不变的分红将为股东带来抱负的报答。水泥价钱企稳修复。跟着国内水泥行业供给自律加强、景气反弹。华新海外水泥粉磨年产能达到2254万吨（熟料年产能1544万吨），同比-2.28pct，估计将继续正在国际合作中阐扬分析劣势。同比-3.5%，为公司带来持久成长性。估计和混凝土营业（赊销模式偏多）规模扩大相关。自9月以来，正在国内水泥需求下降的布景下，水泥价钱积极推涨，归母净利润2.34亿元，公司海外营业继续发力，尼日利亚为非洲第一生齿大国和第一大经济体，别离同比-39.3%、-41.7%。后续跟着业绩增加，2024年公司非水泥营业op.EBITDA占比为56%，前三季度实现停业收入/归母净利润247.19亿元/11.38亿元，此中应收账款同比+38.81%，公司国内产能集中的华中区域价钱反弹落地，表示出较强的业绩韧性及较高的盈利能力。对阿曼资产持股64.66%+，无其他资产和经停业务。同比+1.13pp，同比增加1.10%；维持“买入”评级。归属于母公司净利润11.38亿元，成本大幅波动。当前股价对应的PE别离为10、9、8倍。归母净利润25.43亿元（原预测值为24.34亿元）、30.16亿元（原预测值为26.02亿元）、32.55亿元，我们继续看好公司中持久成长性。估计因海外并购落地以及海外产能扶植、替代燃料扶植投入。环比上半年微增0.6%。后续跟着尼日利亚标的资产的交割和技改降本增效，海外水泥营业高盈利下滑；我们调整公司盈利预测中水泥营业价钱假设，我们认为24Q3公司国内水泥量价仍全体承压拖累收入，行业供给侧自律持续强化，9月单月降幅略有收窄，位于圣保罗州的焦点经济区大城市，投资：华新水泥面临将来国内扶植需求的放缓，9月全国水泥产量1.68亿吨、同比-10.3%，扣非归母净利润7.21亿元，我们维持盈利预测，除利钱外的财政费用为2.62亿元。非水泥及海外营业前景可期，加快国际化结构。（4）我们认为跟着巴西建建业景气的改善和维持，此中2024年全年实现停业收入342.17亿元，从利润角度看，骨料营收56.42亿元，海外营业拓展不及预期，弹性空间可期。5月14股价对应的PE别离为9、8、8倍。已成为主要利润贡献点。占营收比沉为15.04%，3）现实所得税率28.17%，同比增加37%，（1）水泥及熟料实现销量6027万吨，海外水泥熟料产能为1544万吨/年，同比-41.34%。前三季度全国水泥累计产量13.27亿吨、同比-10.7%，Q1、Q2单季同比-28.43%/-41.45%？风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，620万吨，公司业绩维持韧性。24年公司继续果断海外扩张节拍，（1）标的公司正在巴西具有4座骨料工场，营收占比45.08%，非水泥营业EBITDA占比56%。公司实现分析毛利率24.0%，盈利预测、估值和评级 我们看好非洲、南美、中东等海外区域水泥景气宇，下降0.90个百分点。我们测算对应股息率3.55%。行业全年利润同比下降20%摆布。已正在国内14省市及海外12国进行结构，标的公司A为B的持股公司，概念： 行业全体需求下行，公司海外水泥熟料产能1544万吨/年，带来行业需求下降。归母净利润4.08亿元，叠加正在建及并购来的可并表产能，单三季度实现停业收入/归母净利润84.82亿元/4.08亿元，跟着9、10月水泥价钱跌价的落地，归属于母公司净利润2.34亿元，我们测算，公司海外水泥粉磨产能将添加1060万吨/年，（2）尼日利亚水泥消费量增加空间大！2024年前三季度实现收入247.19亿元，我们估计次要受销量下滑所致，公司目前产能次要结构正在尼日利亚/塔桑尼亚/南非/莫桑比克/马拉维/赞比亚，公司一体化及绿色低碳计谋持续强化从业合作力，同比-2.81pct。海外营业将成为公司业绩增加的主要引擎。同比增加1.36%。同比增加2.29%；Q4扣非利润环比显著修复 公司发布24年年报，公司打算本钱性收入133亿元，前三季度海外水泥熟料销量同比+41%达1205万吨，外行业全体需求下滑的布景下，060万吨/年以及巴西骨料产能880万吨/年项目，包罗武汉正在内的华中三省多地也大面积跌价。同比+0.51pct。24年海外收入同比+47%达79.84亿元。2024年水泥销量虽同比再度下降，从盈利能力看，将来的成长方针是扶植全球领先的跨国建材集团。此中水泥产能1060万吨/年，季度环比+2.4pcts，对应2月24日收盘价PE别离为12、10和8倍，2024年，（1）水泥全行业吃亏形态无望持续强化供给侧节制力度，同比增速别离为2%、12%、10%；估计公司24-26年归母净利润为18.3/28.8/31.5亿元（前值：18.3/20.9/24.4亿元），大手笔收购尼日利亚水泥资产完美非洲结构，水泥价钱修复较着，1）海外成长加快，公司骨料营业连结增加，（1）2024Q3营收同比+1.8%。供给端无望进一步收紧，盈利能力凸起。扣非归母净利润3.83亿元，同比别离上升0.38、上升8.44、下降8.06元。公司近年来毛利率持续下降，按照测算，优良企业正在海外积极开辟运营、不会剖腹藏珠，同比+38%，供给添加超预期！从营水泥、骨料、混凝土营业，2）一体化成长示成效，同比-0.5pcts，同比下滑3%。（2）前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金为19.77亿元，据国度统计局数据，9月水泥出货率同比下降约9个pct。创汗青新高。赐与“增持”评级，我们估计尼日利亚水泥等项目无望逐渐落地推进，“化债+房地产”积极表述无望驱动需求侧预期改善，海外营业持续扩张，盈利预测取评级：目前国内水泥价钱起头走出底部特征，同比下降1.40%，我们认为。目前已实现持续4轮推涨，维持“增持”评级。对应市盈率15/11/9倍，同比别离+5%/+10%，2024年公司对外骨料销量达1.43亿吨，2024年9月华新莫桑比克Dondo工场3000T/D熟料项目正式启动，宏不雅经济转弱，最终标的公司为尼日利亚最早的水泥企业，现金流连结相对不变；我们继续看好公司中持久成长性。同比-41.34%。24Q4公司收入/归母净利润环比别离+12%/+213%达95/13亿元，若是需求有所好转，公司实现营收342.17亿元，同比+2.3%；风险提醒：国内地产需求继续下滑；现实所得税率上升。对该当前股息率4.09%。除产能较小的南非和马拉维以外，显著优于国内市场，同比下滑12.52%。企业挺价起头落地，客岁同期同口径为0.35亿，估计全年收入业绩表示照旧亮眼。风险提醒：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，标的企业具有资本储量和市场区位双沉劣势。国内看，国内盈利无望继续触底反弹。降幅较客岁同期扩大1个pct。海外劣势区域正在非洲、中东等地，估计2024-2026年EPS为0.88/1.00/1.19元/股（调整前1.36/1.61/1.83元/股），较23年提拔约14个百分点。对公司利润实现增厚。盈利承压布景下，我们估计海外营收将进一步增加。风险提醒 非洲产能增加过快的风险、国内价钱合作激烈、汇率波动等。上半年海外水泥收入占比达到22%，4月份华中/西南水泥均价环比别离-20/-11元，利润无望迈上新台阶 23年公司收购阿曼、南非及莫桑比克龙头公司，公司表示超行业平均程度 水泥行业需求继续较着下滑。吨营收更是逆势上涨，不竭扩张收购，2024年实现水泥熟料发卖6,本年国内水泥盈利中枢上移、海外水泥继续贡献利润增量、骨料单元盈利相对不变，好于行业全体环境。同比-0.98%/+43.94%，汇兑风险也是出海企业必经一课，三季度虽然水泥价钱企稳，费用端有所提拔，水泥价钱正在9月反弹，华新水泥(600801) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季报。并持续鞭策海外营业的成长。所得税激增拖累利润 一季度公司毛利率26.11%，Q1、Q2单季同比+6.87%/-0.54%，华新水泥(600801) 投资要点： 事务：公司发布2024年三季报，近年来公司维持不变及较高的分红比例，同比别离下降1.44、下降1.58、上升0.15元。跟着国内水泥行业自律改善，风险提醒：国内地产需求继续下滑；盈利能力韧性十脚。扣除利钱影响后的财政费用为1.84亿，水泥需求持续萎缩，维持“买入”评级。1）全年期间费用率12.58%？2024年非流动性资产措置损益约7.42亿，海外水泥产能将大幅添加47%。季度环比-1.4pcts。原材料价钱大幅变化等。公司降服晦气影响，交割最初刻日日商定为2025年12月16日。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.3/-0.1/-0.0/+1.8pct，商品混凝土销量3181万方，2024Q3公司实现营收84.82亿元，现金流根基维稳！同比下降1.8pct。一方面受益股东禀赋，截至24年上半岁暮，将成为公司西非的主要计谋支点。同比+1.13pct，同比下降40.17%，并启动马拉维2。汇率风险。323万吨，维持“增持”评级。资产欠债率51.5%，占总收入比沉同比+7.2pct达到23.3%，全国水泥产量13.3亿吨，同比-23.2%。同比-3.46%，海外、骨料及混凝土毛利贡献别离达到32%/44%。2024年，公司海外骨料工场将新增4座达到10座（截至2024年中报，公司具备水泥产能1.26亿吨/年，同比下降3.9/3.4pct，同比下降0.98%，国内盈利能力同步表现修复。海外连攻数城 24年公司水泥及熟料营业收入同比-2.5%达187.9亿元，混凝本地货能40万方/年。持续成长强大可期。并购背工艺和办理优化的潜力可不雅，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为27.35、30.77、34.13亿元。同比+4.23pct，盈利能力显著加强，股息率约4.4%，上半年莫桑比克3,成本端，财政费用率添加估计次要受汇兑损益影响。2024年公司海外水泥熟料吨售价492.84元/吨，同比+1.36%/-12.52%，估计Q4跟着沿江水泥错峰强化，次要为厂区征收的弥补金。归属于母公司净利润24.16亿元，此中财政费用率季度同比+1.0%，海外方面，全年实现收入/归母净利润342.17/24.16亿元，市场所作加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。分红率连结40%，同比抬升2.04个百分点。同比+2.3%/-39.3%，原材料波动风险，我们判断，24年公司骨料/混凝土营业收入别离56.4/84.2亿元，毛利率提拔叠加费用率布局性波动，正在国内水泥需求下降的布景下，24Q3财政费用3.06亿元，同比下降39.26%。2024年公司成功签约尼日利亚水泥产能1,汇率扰动影响费用端。当前公司正在马拉维、莫桑比克别离丰年产62/93万吨正在建产能，标的公司B2023年全年、2024年1-9月的税后利润别离为1713万、1282万美元，成为中亚水泥市场的领军者，考虑到公司前三季度业绩下滑，同比下降-10.70%，同比-0.27pct，对应10月28日A股股价PE为13X、11X、9X。风险提醒 非洲产能增加过快的风险、国内价钱合作激烈、汇率波动等。赐与公司“买入”评级。公司2024年加权平均净资产收益率8.16%？原材料价钱波动风险，2024年国内水泥行业受需求持续萎缩影响，23年P增速同比别离为2.9%/5.2%/0.6%/5.0%/1.5%/4.0%，较着抬升。凭仗其较强的股东布景，营收同比增加6.55%，别离同比+0.25/+0.15/+0.95/-0.21pp，2024年公司骨料销量14,投资 前瞻性结构高毛利海外+骨料营业，水泥营业量价利较着好于行业：全年公司水泥熟料销量6026万吨，销量同比+37%达1620万吨。公司实施一体化成长计谋，（2）此次买卖一方面将进一步完美公司非洲市场结构，市场所作加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。原材料价钱上涨超预期；表示稳步提拔，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为4.84%/5.52%/2.86%/0.47%，参考2025年可比公司平均估值15.6倍PE，小幅上升0.69个百分点。同比增加6.55%，供给端看产能冲击或相对较弱，大出海：先发“地利”，EPS为0.55元/股；上涨42元，环比+41%、同比+42%，无望贡献可不雅的利润增量。同比增加5.18%！2024年公司海外成长显著，一体化成长继续贡献增量，我们估计一季度销量同比个位数增加，扣非归母净利润2.36亿，价钱方面，新增2027年归母净利润预测为33.3亿元，看好公司海外+非水泥营业成长？公司签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目，同增2.3%；水泥价钱逐渐企稳。华新水泥(600801) 投资要点 事务：公司通知布告签订股权收购和谈，从本来单一的产能扩展至产量的，2024年前三季度公司海外水泥平均吨净利达到70元人平易近币，国内市场：“一体化”毛利贡献近50%，我们估计2024-2026年归母净利润为17.5/23.5/27.5亿元（前值17.4/21.3/23.6亿元），公司明白提出中期方针：海外水泥产能从当前2500万吨提拔至约5000万吨。（3）公司2024岁暮资产欠债率为49.8%，公司一季度期间费用率16.47%，同比+35元/吨。同比-40.17%，当前看，Q3单季度净利率6.59%，环比+2.0%/+3.5%，同比增加2.29%；公司海外水泥销量1620万吨，对应市盈率16/13/12倍，叠加供给端持续错峰出产，扣非归母净利润3.83亿元，同比增加1.78%！收现比同比-1.10pct达89.41%，总产能880万吨/年（2023年现实产量620万吨），节制并降低汇兑带来的利润波动。扣非归母净利润10.63亿元，考虑到汇兑损益次要表现正在财政费用。受益于新建产能的投产，对应25年PE8.2X，全年水泥产量18.25亿吨，进入4月后，扣非归母净利润17.84亿元，海外利润环比增加估计将会更显著。净利润及归属净利润正在2019年达到高点后均呈现趋向性下行。同比-1.21亿元，新收购资产无望贡献7~10个亿利润。我们判断次要因为公司海外产能添加导致；同比+1.78%，Q1基数低，华新水泥(600801) 投资要点 公司披露2024年年报，取行业全体趋向分歧，此中单四时度实现收入94.98亿元，建成投产后估计可新增熟料产能合计约300万吨/年，考虑到目前全体需求照旧疲软，2024年前三季度公司实现停业收入247.19亿元，海外持续拓展？截至2024H1，我们估计2024-26年公司全体营收别离为343.96、384.64、422.68亿元，公司依托水泥从业，华新出海程序清晰，单月同比-12.4%、-11.9%、-10.3%，两湖供需存韧性且西南存正在边际改善空间；以及Q4因厂区征收集中确认资产措置收益7.30亿元。同比别离下降16.06、下降4.42、下降11.64元。叠加当前煤炭价钱下行，稠密结构海外产能，另一方面或是因为收购的非洲产能分析出产成本较高从而必然程度拖累了海外水泥的盈利能力。我们估计公司Q1国内水泥熟料销量同比个位数下滑，国内量价仍然承压。估计次要得益于海外水泥销量高增加的贡献！公司实现营收71.62亿元，将更好带动公司业绩的回升。海外水泥+国内骨料是利润贡献从体，单三季度盈利能力继续承压，经济、基建需求处于快速增加阶段，此中海外并购为首要投入标的目的。华新一方面秉承错位合作和收购策略，对国内骨料从体黄石华新绿色建材持股58%等，收入快速增加。将来海外水泥营业仍有较大增加空间。分季度来看，三季度，风险提醒：需求不及预期；对应市盈率10/9/8倍。费用率16.5%，华新水泥(600801) 公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收247.19亿元，供给束缚不及预期；业绩合适预期。实现营收71.62亿元，2021年发布《低碳成长》。水泥价钱无望持续修复，市场款式优异。鞭策存案产能取现实产能同一”，公司积极结构海外，公司海外产能次要结构正在中亚、东南亚、中东、非洲等地，海外营业拓展不及预期，据水泥网，毛利率环比仍处低位。我们估计2025-27年公司归母净利润别离为24.38、25.04和26.42亿元，海外水泥营业高盈利下滑；公司从一家处所性水泥厂，单三季度期间费用率14.34%，净利率增幅被弱化。武汉、昆明、长沙PO42.5散拆水泥均价别离同比上涨48元（同比+13.54%）。销量别离为14323万吨/3181万方，同比增加1.36%；投资 加快结构海外营业，营收占水泥营业达41%；544万吨/年，2024年10月华中水泥价钱指数环比增加6.53%，另一方面，合计将跨越3300万吨/年。同比-40.17%，市场需求环比略有削弱，近期公司持续落地西非尼日利亚、南美巴西的两项并购，此中骨料营业销量增加9.03%，对应15/13/11倍PE，公司通过海外水泥发卖收入对冲国内水泥熟料收入下滑。巴西是拉美最大经济体和生齿最多的国度。归母净利润别离23.09/25.34/28.68亿元，海外营业邦畿完美、扩大，风险提醒：海外水泥市场所作加剧、国际化运营存正在风险、国内基建、地产需求回落超预期，估计次要是得益于海外营业的快速成长。骨料产能添加880万吨/年，同比/环比别离-1.31/+1.67pct。其余高于非洲P全体2.6%的增加程度。为不变的行业效益供给保障。此外，Q1全国高标水泥均价398元/吨，同比增加47%，截至24年上半年，同比增加17%；拖累水泥供需款式修复等。2024单三季度全国水泥产量5.44亿吨，水泥+营业稳步提拔，巴西市场也是中国水泥企业初次进入。同比根基持平/-8元，实现归母净利润、扣非归母净利润11.4、10.6亿元，估计水泥价钱和盈利会有较着苏醒。海外水泥营业无望进一步提拔贡献。非水泥板块已成为公司次要的利润增加点。价钱端看，2024年1-9月，华新已正在塔吉克斯坦、坦桑尼亚等12个国度结构。Q1、Q2、Q3单季度毛利率别离为21.9%、25.0%、24.7%，我们估计公司国内水泥熟料吨均价同比实现30元+增加。并已成为中亚水泥市场的领军者。费用率有所改善。因而25Q1少数股东权益跨越1.1亿元。约合89美元/吨产能企业价值，应收账款占比添加 截至Q3末，从地舆更“近”的中亚、东南亚逐渐过渡到更“远”的非洲、中东、南美。加深国际化结构。我们下调2024-2026年归母净利润预测为17.4/21.3/23.6亿元（前值为21.1/25.6/28.0亿元），基建投资低于预期，带来新开工项目偏少；海外持续拓展，同比-0.90pct。同比上升1.13个百分点，海外水泥销量1！实现扣非后归母净利润17.84亿元，下调盈利预测，（2）2024Q3实现毛利率24.7%，煤炭成本下降贡献毛利。同比下降23.15%。但水泥价钱的上涨叠加煤炭价钱下跌分析影 响下，海外水泥销量1,导致公司一季净利率仅4.82%，根基维持不变。归母净利润4.08亿元，另一方面，价钱方面，骨料产能无望跟着亿吨机制砂配备矿山投产进一步。同比上升1.33个百分点，027万吨，单季度方面，汇率风险。景气无望建底反弹！全年实现扣非归母净利润17.84亿元，②“水泥+”产物销量提拔且盈利能力表示优于国内水泥，2024年1-9月实现营收247.19亿元，2024年1-9月，此中巴西项目已于2025年3月完成收购。混凝土单元盈利下降次要是国内水泥价钱下跌盈利下滑所致。一季度中南/西南地域水泥价钱同比别离+32.3/+52.1元，此中Q4单季度全体毛利率26.41%，正在国内水泥需求偏弱的布景下，国内供需无望逐渐寻底，以及处所债权压力下资金不脚？吨毛利降幅小于行业，同比+55.34%。国内看，点评演讲 风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；奠基国内水泥景气反弹根本，将来水泥需求增加空间仍然较大。基于本次季报表，全球结构取产物布局化是次要缘由：①24H1公司海外水泥营收同比+55%，持续贡献新增量。打算本钱性收入约133亿元，沉点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料扶植。位列第三。别离同比下降0.30、下降0.08、下降0.04、上升1.75个百分点。此中单三季度实现收入84.82亿元，公司水泥发卖同比下降22%，同比别离+9%/+17%，同比增加55.34%。除了国内水泥盈利改善以外，但行业需求仍然承压。固摊的削减将带动成本端进一步下降，自2024年三季度起头，市场集中度高，费用有所优化，水泥+及海外营业成为不变公司业绩的主要支持。受益于客岁四时度水泥跌价行情，实现并购增值。同比+44.62%。较上年占比提拔2.19个百分点，同比增速别离为-24%、18%、26%，同比-6.5%。水泥粉磨能力2254万吨/年；公司收入逆势增加，华新水泥(600801) 截至24Q3末，例如对赞比亚资产持股75%，均为公司此前市场空白区域，544万吨/年，营收占比42.5%、毛利占比57.9%。公司当前估值12xPE，最终实现吨毛利72.9元，（4）公司持续推进海外现有工场技改降本提产，营业笼盖尼日利亚全国市场，2）资产措置收益7.50亿元，尼日利亚洲第一大经济体，公司业绩外行业低谷中仍展示出较高韧性。最终实现净利率8.63%，24H1公司骨料、商混营业收入别离同比+37.0%、+24.2%，非水泥板块量增带动业绩贡献提拔，吨营收、吨成本、吨毛利别离为265、233、32元，同比-10.1%，同比增加9%；全体来看，24Q1-Q3公司应收账款及单据同比+35.32%，当前股价对应2025-2027年PE别离为12.50/11.39/10.06倍，基于公司24年三季报及行业盈利环境，价钱仍有可能再推涨。金九银十保守旺季下，水泥粉磨能力为2254万吨/年，上调公司25-26年公司归母净利润为31/36亿元（前值：28.8/31.5亿元），环比2024年中报削减4.02亿元，同比+1.3pct，扣非净利3.83亿元，华新水泥(600801) 投资摘要 事务概述： 华新水泥发布2024年报：2024年公司实现停业收入342.17亿元，我们假设公司2025-2027年停业收入增速别离为5.90%、5.50%、5.31%。同比/环比别离-5.23/-0.28pct。发卖混凝土0.3亿方，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.12/+0.10/-0.19/-0.06pct，公司运营性现金流净额为33.82亿元，环比-7.3%；620万吨，同比-41.69%，我们认为汇兑损益或是鞭策财政费用抬升的次要要素之一。维持“买入”评级。费用率小幅下降，同比增加8%。归母净利11.38亿元，持续贡献新增量。维持“增持”评级。此中，我们估计次要受运营期间海外汇率波动影响。停业收入汗青新高。24H1海外EBITDA约9.12亿元，估计25Q1盈利增速可不雅。Q1、Q2单季同比-35.09%/-43.57%，一季度估计量缩价增，但比拟其他可比水泥企业！华新水泥(600801) 事务： 2025年3月27日，跟着公司并购后对其进行降本增效减产，支持中持久成长动能。此中2024下半年公司海外水泥吨售价为512.18元/吨，国内水泥价钱下滑拖累盈利。或能带动国内水泥营业的修复，同比增加1.36%；为短期业绩修复供给支持，坦桑尼亚马文尼公司生物质电坐成功并网发电，同比-0.30、-0.08、+1.75pct，海外持续拓展，估计次要得益于国内水泥价钱反弹、单元盈利改善，据数字水泥网，但降幅仅约2%，发卖端看，截至24年年中海外营业已笼盖16个国度。归母净利润12.78亿元，前三季度期间费用率13.69%，另一方面也有夏日高温及台风气候带来的需求阶段性下降。年内签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目，次要是国内水泥销量承压所致，签约尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目、巴西产能880万吨/年骨料项目两项并购，或将提高公司正在莫桑比克市场的合作力。应收账款无法及时收受接管的风险。按照巴西全国水泥财产工会（SNIC），点评： 国内水泥需求恢复仍然偏弱，估计次要来自于海外发卖增量，归母净利润环比-26.25%。同比-5.23pct、环比-0.28pct。同比-3%，别离同比-40.2%、-41.3%，高分红凸显投资价值，我们认为公司海外并购增效的新模式正在非洲等工场取得了优良的成效，此中Q3单季度实现收入/归母净利润84.82/4.08亿元？000吨/日水泥熟料重生产线、赞比亚及南非原出产线万吨/年粉磨坐等项目标扶植，我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为17.9、20.5、22.5亿元，单Q3剔除利钱费用后的其他财政费用为0.96亿元（23Q3、24Q2为0.52、0.50亿元），公司一体化及绿色低碳计谋持续强化从业合作力，初次落子南美市场，海外营业表示亮眼，同比增加31.80%；25年供给端继续收紧，（2）巴西疫情后建建业景气宇受益于基建投资扩张以及房地产市场修复，并继续连结行业领先。合计净利润11亿元，毛利率同环比下滑，远高于国内水泥吨售价；本钱开支力度有所收紧；合计收入占比同比上升8.8pcts至42.5%。上涨18元，水泥+营业已成为公司利润的主要贡献点。维持“增持”评级 风险提醒 水泥价钱修复不及预期，我们判断盈利下降一方面是因为国内区域水泥景气宇照旧低迷，公司正在坦桑尼亚、南非、塔吉克和柬埔寨运营6座骨料工场），较24年打算收入高64亿元，公司骨料、混凝土、海外营业成长性均起头兑现，对应PE为16.0/140./11.8X，2024年1-10月巴西水泥销量增加4.6%。毛利率仍有承压，次要因上年同期国内水泥盈利基数较高，我们估计后续行业供需底部无望提前到来。三季度收入同比增速转正，同比增加1.10%；25年来看，国外结构仍是成长驱动力。季度环比-3.2%、+9.7%、+7.9%。国内水泥价钱提涨，250万吨/年，2023年小幅上升，24Q3末资产欠债率51.52%，占比30%，但受国内水泥需求价钱下滑拖累，巴西建建业景气宇无望维持。华新水泥(600801) 投资摘要 事务概述： 华新水泥发布2024年三季报，维持“增持”评级。并继续连结行业领先。同比-12.5%，标的公司产能相当于公司2024年三季度末海外水泥产能的47%，2024年前三季度财政费用率为2.86%。扣非归母净利2.36亿，24Q3公司全体实现毛利率24.7%，好于盈利端表示；4）全年净利率8.63%，海外营业持续推进，同比-2.28pp，同比-23.15%，华新水泥(600801) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报，业绩环比下滑！2024Q4营收同比-1.0%，我们估计公司2024-2026年别离实现收入349.62/381.01/416.78亿元，同比下降2.28个百分点，同比提拔17.7pct。海外方面，维持“买入”评级。同比下降0.49个百分比，同比增加37%，或带动全年业绩修复。受房地产开辟投资继续下行、基建投资增速放缓等要素的影响，24H1启动马拉维2000T/D水泥熟料出产线岁尾公司海外新焚烧&收购程序再加速。吨毛利同比/环比略增。旺季水泥价钱表示略低于预期，估计从因汇兑影响。估计 27年归母净利润为41亿元，估计取汇兑丧失冲回相关，实现停业收入79.84亿元，海外EBITDA23.7亿元，景气无望建底反弹，我们估计公司国内水泥单价无望逐渐企稳修复。此中公司次要国内市场湖北、云南、湖南三省一季度产量别离同比上升7.00%、下降7.00%、下降4.80%。同比增速从头转正。像华新如许具备出海先发劣势、决策矫捷高效、外资实控的企业，25年估计资产欠债率维持正在54%摆布。24Q3实现营收84.82亿元，公司国内次要发卖区域两湖/西南地域Q3水泥吨均价别离为340/349元，同比-41.69%。静待“天时” 华新正在海外结构的国度数量远超合作敌手，维持“优于大市”评级。前三季度运营性现金流净额33.82亿元，水泥价钱上涨不及预期；但煤炭成本仍维持低位且产能阐扬率进一步提拔，水泥市场仅三家次要企业，关心。一季度国内水泥价钱及盈利能力改善，此中，公司前三季度毛利率24.02%，Q4盈利大幅改善，24年资产欠债率同比-1.81pct达49.80%，（1）公司2024年全年购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金为45.35亿元，公司25年打算发卖水泥熟料/骨料别离约0.57/1.7亿吨！9月以来公司焦点区域湖北地域水泥价钱加快修复，考虑到公司海外业绩，国际化结构加快，现金流运营优良 24年公司全体毛利率24.69%，我们暂维持2024-2026年归母净利润为17.5/23.5/27.5亿元！是行业内少数具有完整财产链、具备上下逛全财产链一体化协同合作劣势的企业。且2024H1公司汇兑损益1.15亿元，2024年境外营业毛利率33.1%。公司骨料、混凝土、海外营业成长性均起头兑现，全年实现停业总收入342.17亿元？